OEM催動收入高增長,規模效應初顯。1)我們估計公司一線成熟產品婦炎潔、可立克、優卡丹、閃亮滴眼液表現穩健,自產產品收入增速在10%左右。和力物聯新增1500余個整合品種,OEM模式下產品增長迅速,為收入高速增長的主要驅動力。2)凈利潤低于收入增速主要源于新增商業板塊,毛利率呈結構性下滑所致,我們估計商業板塊貢獻收入2億元。藥品品種迅速增加為公司增加了產業鏈上下游的議價能力,期間費用率下滑明顯。 “零售藥店+藥房托管”戰略布局終端,享醫藥分家政策紅利。我們認為在公立醫院“醫藥分開”趨勢下,終端價值將得以釋放。公司將通過零售藥店和藥房托管兩種模式布局終端:1)通過藥房網布局零售終端,藥房網目前擁有自有和加盟藥店合計500家左右,擬在2-3年內將門店數擴充至3000家,藥房網為全國最先探索DTP 業務的藥店,其“前藥后醫”、“患者俱樂部”模式服務屬性突出,嫁接叮當快藥后有望在電商領域大展拳腳;2)通過藥房托管模式占領公立醫院藥房終端。擬在2017年年底之前在江西省整合切入55家公立醫院藥房建設,未來5年在全國市場發展托管500家以上公立醫院藥房。我們認為龐大的自有產品群和藥房網代理的新特藥品種為公司開展藥房托管奠定了基礎。 FSC全產業鏈業態穩步推進,業績進入釋放期。公司通過整合產品集群、整合渠道、布局終端,FSC全產業鏈業態雛形已現。1)整合通化中盛+和力物連,產品品種已放大至近3000個;2)已有的6家商業公司將上承生產商,下接終端,壓縮中間流通環節;3)將發展集醫藥展示、醫藥庫存、醫生藥師執業場所、店對門配送為一體的數十萬家客戶近鄰終端體系。我們認為公司FSC模式下將實現由品種、終端擴張帶來的收入規模擴大和由中間環節壓縮帶來的盈利能力提升。